凯发vip-天生赢家 一触即发

　　凯发首页官网登录★✿◈ღ。凯发★✿◈ღ，天生赢家 一触即发★✿◈ღ。k8凯发凯发天生赢家一触即发★✿◈ღ，海外方面★✿◈ღ，上周（6月19日-6月23日）全球央行的货币政策无重大变化★✿◈ღ。美联储主席鲍威尔表示★✿◈ღ，如果经济表现符合预期最新国自产拍短视频★✿◈ღ，委员会中有2/3的人认为今年再次加息两次是合适的★✿◈ღ。美联储联邦资金利率期货隐含的7月FOMC 加息 25bp的可能性约7成(71.9%)★✿◈ღ，不加息可能性约3成(28.1%)★✿◈ღ。

　　国内流动性方面★✿◈ღ，上周（6月19日-6月23日）狭义流动性有所收紧★✿◈ღ。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（6月12日-6月16日）下降0.33至101.52★✿◈ღ。其中价格指标贡献-122.01%★✿◈ღ，数量指标贡献22.01%★✿◈ღ。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率★✿◈ღ、DR与R加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累★✿◈ღ。财政支出大月资金面趋紧★✿◈ღ，叠加票据转贴现利率回升★✿◈ღ，指向6月信贷投放可能回暖★✿◈ღ。央行上周逆回购超量续做对数量指数形成支撑★✿◈ღ。除跨季因素外★✿◈ღ，本周关注以下因素的扰动★✿◈ღ：政府债券净融资预计转负（-2207.1亿元）★✿◈ღ，同业存单到期超过5000亿元★✿◈ღ。

　　央行公开市场操作★✿◈ღ：上周（6月19日-6月25日）★✿◈ღ，央行净投放短期流动性资金5620亿元★✿◈ღ。其中★✿◈ღ：7天逆回购净投放5620亿元（到期500亿元★✿◈ღ，投放6120亿元）★✿◈ღ；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元★✿◈ღ，投放0亿元）★✿◈ღ。本周（6月26日-7月2日）★✿◈ღ，央行逆回购将到期4160亿元★✿◈ღ，其中7天逆回购到期4160亿元★✿◈ღ，14天逆回购到期0亿元★✿◈ღ。截至本周一（6月26日）央行7天逆回购净投放1550亿元★✿◈ღ，14天逆回购净投放0亿元★✿◈ღ，OMO存量为7670亿元★✿◈ღ。

　　上周（6月19日-6月23日）★✿◈ღ，银行间市场质押回购平均日均成交6.97万亿★✿◈ღ，较前一周（6月12日-6月16日★✿◈ღ，8.16万亿）降低1.19万亿★✿◈ღ。隔夜回购占比为71.7%★✿◈ღ，较前一周（91.2%）降低19.5pct★✿◈ღ。

　　债券发行★✿◈ღ：上周政府债净融资1350.4亿元★✿◈ღ，本周计划发行2592.9亿元★✿◈ღ，净融资额预计为-2207.1亿元★✿◈ღ；上周同业存单净融资2012.8亿元★✿◈ღ，本周计划发行1022.2亿元★✿◈ღ，净融资额预计为-4817.3亿元★✿◈ღ；上周政策银行债净融资-97.2亿元★✿◈ღ，本周计划发行240.0亿元★✿◈ღ，净融资额预计为190.0亿元★✿◈ღ；上周商业银行次级债券净融资22.0亿元★✿◈ღ，本周计划发行11.0亿元★✿◈ღ，净融资额预计为4.0亿元★✿◈ღ；上周企业债券净融资-397.1亿元（其中城投债融资贡献约-40.06%）★✿◈ღ，本周计划发行1064.8亿元★✿◈ღ，净融资额预计为-2729.7亿元★✿◈ღ。

　　上周三（6月21日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周五（6月16日）下行0.27至96.49★✿◈ღ，美元指数下行0.23至102.09★✿◈ღ。6月21日★✿◈ღ，美元兑人民币在岸汇率较6月16日的7.12上行约770基点至7.19★✿◈ღ；离岸汇率上行约568基点至7.20★✿◈ღ。

　　国信宏观扩散指数小幅回落★✿◈ღ。本周国信高频宏观扩散指数A转为负值★✿◈ღ，指数B小幅回落★✿◈ღ。从分项来看★✿◈ღ，本周投资领域景气向好★✿◈ღ，消费领域景气有所回落★✿◈ღ，房地产领域景气变化不大★✿◈ღ。从季节性比较来看★✿◈ღ，本周指数B标准化后小幅回落★✿◈ღ，表现略逊于历史平均水平★✿◈ღ，国内经济景气回暖趋势或略有放缓★✿◈ღ。

　　2023年6月23日当周★✿◈ღ，国信高频宏观扩散指数A为-0.1★✿◈ღ，指数B录得105.0★✿◈ღ，指数C录得-3.7%（0pct.）★✿◈ღ。消费相关分项中★✿◈ღ，PTA产量★✿◈ღ、全钢胎开工率较上周下行★✿◈ღ，本周国内消费景气有所回落★✿◈ღ；投资相关分项中★✿◈ღ，螺纹钢产量★✿◈ღ、焦化企业开工率较上周上行★✿◈ღ，水泥价格较上周下行★✿◈ღ，本周国内投资景气向好★✿◈ღ；房地产相关分项中★✿◈ღ，30大中城市商品房成交面积较上周下行★✿◈ღ，建材综合指数较上周上行★✿◈ღ，国内房地产领域景气变化不大★✿◈ღ。

　　（1）本周食品★✿◈ღ、非食品价格均下跌★✿◈ღ。2023年6月食价格格环比或高于季节性水平★✿◈ღ，非食品价格环比或低于季节性水平★✿◈ღ。预计6月CPI食品★✿◈ღ、非食品环比均约为零★✿◈ღ，CPI整体环比亦约为零★✿◈ღ，6月CPI同比或持平上月的0.2%最新国自产拍短视频★✿◈ღ。

　　（2）4月以来国内经济增长景气持续下行★✿◈ღ，需求不振拖累国内生产资料价格★✿◈ღ。5月上旬★✿◈ღ、中旬★✿◈ღ、下旬国内生产资料价格持续下跌★✿◈ღ，给6月带来负的月内翘尾影响★✿◈ღ；6月上旬★✿◈ღ、中旬国内生产资料价格继续下跌★✿◈ღ。预计2023年6月国内PPI环比维持负值★✿◈ღ，PPI同比或继续回落至-5.0%左右★✿◈ღ。

　　商贸零售行业快评:2023年“618”电商大促点评-线上大盘持续复苏好转★✿◈ღ，美妆国货龙头表现优异

　　国信零售观点★✿◈ღ：今年以来★✿◈ღ，消费行业整体复苏趋势较为平稳★✿◈ღ，居民消费需求在经济大环境承压背景下仍有所抑制★✿◈ღ。而本次618大促为疫情防控优化后的首次大型促销活动★✿◈ღ，期间整体大盘表现稳中向好★✿◈ღ，其中美妆品类表现较三八促销节有所好转★✿◈ღ，国货龙头品牌凭借自身强劲产品力和精细化全渠道布局能力★✿◈ღ，带动基本面数据加速修复★✿◈ღ。展望未来★✿◈ღ，随着前期消费行业悲观预期的充分反映★✿◈ღ，短期政策刺激等利好的渐行渐近★✿◈ღ，优质赛道标的有望迎来反弹机遇★✿◈ღ。其中美护板块年初至今估值持续消化★✿◈ღ，与之相对的是龙头公司基本面数据仍在积极向好修复★✿◈ღ，我们建议从业绩改善确定性★✿◈ღ，以及前期估值消化充分性角度★✿◈ღ，积极左侧布局美护优质赛道龙头的反弹机会★✿◈ღ，重点推荐关注★✿◈ღ：福瑞达★✿◈ღ、珀莱雅★✿◈ღ、水羊股份★✿◈ღ、华熙生物★✿◈ღ、丸美股份★✿◈ღ、上海家化等★✿◈ღ。

　　1.煤炭板块收跌★✿◈ღ，跑赢沪深300指数★✿◈ღ。中信煤炭行业收跌2.09%★✿◈ღ，沪深300指数下跌2.51%★✿◈ღ，跑赢沪深300指数0.42个百分点★✿◈ღ。全板块整周1只股价上涨★✿◈ღ，36只下跌★✿◈ღ。永泰能源涨幅最高★✿◈ღ，整周涨幅为4.35%★✿◈ღ。

　　2.重点煤矿周度数据★✿◈ღ：中国煤炭运销协会数据★✿◈ღ，6月16日-6月22日★✿◈ღ，重点监测企业煤炭日均销量为756万吨★✿◈ღ，比上周日均销量增加73万吨★✿◈ღ，增加10.6%★✿◈ღ，比上月同期减少8万吨★✿◈ღ，减少1%★✿◈ღ。其中★✿◈ღ，动力煤周日均销量较上周增加12.8%★✿◈ღ，炼焦煤销量较上周增加6.3%★✿◈ღ，无烟煤销量较上周减少0.7%最新国自产拍短视频★✿◈ღ。截至6月22日★✿◈ღ，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）3061万吨★✿◈ღ，比上周减少1.3%★✿◈ღ，比上月同期增加155万吨★✿◈ღ，增加5.3%★✿◈ღ。

　　3.动力煤产业链★✿◈ღ：价格方面★✿◈ღ，环渤海动力煤（Q5500K）指数721元/吨★✿◈ღ，周环比上涨0.7%★✿◈ღ，中国进口电煤采购价格指数1200元/吨★✿◈ღ，周环比下跌1.56%★✿◈ღ。从港口看★✿◈ღ，秦皇岛动力煤价格周环比上涨★✿◈ღ，黄骅港周环比上涨★✿◈ღ，广州港周环比上涨★✿◈ღ；从产地看★✿◈ღ，大同动力煤车板价环比上涨7.42%★✿◈ღ，榆林环比上涨17.11%★✿◈ღ，鄂尔多斯环比上涨10.31%★✿◈ღ；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌5.3%★✿◈ღ；动力煤期货结算价格801.4元/吨★✿◈ღ，周环比持平★✿◈ღ。库存方面★✿◈ღ，秦皇岛煤炭库存567万吨★✿◈ღ，周环比减少28万吨★✿◈ღ；曹妃甸库存530万吨★✿◈ღ，周环比增加18万吨★✿◈ღ。

　　4.炼焦煤产业链★✿◈ღ：价格方面★✿◈ღ，京唐港主焦煤价格为1810元/吨★✿◈ღ，周环比上涨2.26%★✿◈ღ，产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.9%★✿◈ღ，吕梁周环比上涨3.33%★✿◈ღ，六盘水周环比持平★✿◈ღ；澳洲峰景煤价格周环比上涨2.02%★✿◈ღ；焦煤期货结算价格1357元/吨★✿◈ღ，周环比下跌0.51%★✿◈ღ；主要港口一级冶金焦价格2040元/吨★✿◈ღ，周环比持平★✿◈ღ；二级冶金焦价格1840元/吨★✿◈ღ，周环比持平★✿◈ღ；螺纹价格3720元/吨★✿◈ღ，周环比下跌1.33%★✿◈ღ。库存方面★✿◈ღ，京唐港炼焦煤库存50.8万吨★✿◈ღ，周环比增加3.3万吨（6.95%）★✿◈ღ；独立焦化厂总库存802.4万吨★✿◈ღ，周环比增加22.3万吨（2.86%）★✿◈ღ；可用天数8.9天★✿◈ღ，周环比增加0.2天★✿◈ღ。

　　5.煤化工产业链★✿◈ღ：阳泉无烟煤价格（小块）920元/吨★✿◈ღ，周环比下跌160元/吨★✿◈ღ；华东地区甲醇市场价2120元/吨★✿◈ღ，周环比上涨36.67元/吨★✿◈ღ；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2100元/吨★✿◈ღ，周环比上涨40元/吨★✿◈ღ；纯碱（重质）纯碱均价2111.4286元/吨★✿◈ღ，周环比下跌11.07元/吨★✿◈ღ；华东地区电石到货价2900元/吨★✿◈ღ，周环比持平★✿◈ღ；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5729.09元/吨★✿◈ღ，下跌8.69元/吨★✿◈ღ；华东地区乙二醇市场价（主流价）3900元/吨★✿◈ღ，周环比下跌51元/吨★✿◈ღ；上海石化聚乙烯（PE）出厂价8400元/吨★✿◈ღ，周环比上涨50元/吨★✿◈ღ。

　　6.投资建议★✿◈ღ：火电日耗支撑走弱★✿◈ღ，库存依旧高位★✿◈ღ，动煤价格震荡运行★✿◈ღ。钢厂开工高位★✿◈ღ，焦炭提涨第一轮★✿◈ღ，双焦超跌后在政策预期下企稳反弹★✿◈ღ。考虑分红后的股价★✿◈ღ，假设业绩回到2020年★✿◈ღ，从PE看★✿◈ღ，重点布局焦炭和长协煤为主（煤电一体）公司★✿◈ღ，金能科技★✿◈ღ、淮北矿业★✿◈ღ、开滦股份★✿◈ღ、陕西煤业★✿◈ღ、盘江股份★✿◈ღ、中国神华等★✿◈ღ。动力煤方面★✿◈ღ，国内供给仍维持高位★✿◈ღ，长协供应充足★✿◈ღ，水电替代下火电日耗支撑走弱★✿◈ღ，进口煤7月到港预计仍高★✿◈ღ，动力煤价格震荡运行★✿◈ღ；焦炭提涨第一轮50元/吨暂未落地★✿◈ღ，山西省今年将全面关停4.3米焦炉★✿◈ღ，推动全行业节能降耗★✿◈ღ，双焦超跌后在政策预期下企稳反弹★✿◈ღ，上游焦煤供给有所增加★✿◈ღ，焦炭毛利有望企稳回升★✿◈ღ；化工煤价格周环比继续下降★✿◈ღ，化工产品价格涨跌互现★✿◈ღ。当前煤炭需求仍较弱★✿◈ღ，但分红回报丰厚★✿◈ღ，假设业绩回落到2020年水平★✿◈ღ，部分公司仍具备较好投资价值★✿◈ღ，维持行业“超配”评级★✿◈ღ。低估值高股息下布局长协煤为主的公司和焦炭公司★✿◈ღ。关注动力煤公司中国神华★✿◈ღ、中煤能源★✿◈ღ、陕西煤业★✿◈ღ；焦煤公司盘江股份★✿◈ღ、淮北矿业★✿◈ღ、金能科技以及转型新能源的华阳股份★✿◈ღ、美锦能源★✿◈ღ，关注煤机龙头天地科技★✿◈ღ。

　　农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（71）-本周全国生猪均价环比下跌0.42%★✿◈ღ，仔猪均价环比下跌3.56%

　　生猪蓄力反转★✿◈ღ，期待转基因落地★✿◈ღ。1）生猪★✿◈ღ：农业部发布的5月末全国能繁母猪存栏数据环比下降0.6%★✿◈ღ；考虑到6月起仔猪价格下跌较快且生猪价格依然低迷★✿◈ღ，我们认为6月能繁存栏去化数据有望加速★✿◈ღ，生猪养殖距离反转更进一步★✿◈ღ。左侧关注高质量成长标的★✿◈ღ，核心推荐养殖三小龙★✿◈ღ：华统股份★✿◈ღ、巨星农牧★✿◈ღ、新五丰★✿◈ღ；其次★✿◈ღ，看好养殖四小虎★✿◈ღ：天康生物★✿◈ღ、唐人神★✿◈ღ、金新农★✿◈ღ、京基智农★✿◈ღ；另外★✿◈ღ，右侧配置白马★✿◈ღ：牧原股份与温氏股份等★✿◈ღ。2）禽★✿◈ღ：白鸡一方面受2022年祖代引种收缩传导影响★✿◈ღ，同时近年白鸡进入家庭消费★✿◈ღ，消费提振开启独立周期★✿◈ღ，因此2023年白鸡板块有望开启高景气★✿◈ღ。黄鸡近期产能继续回落★✿◈ღ，伴随猪和白鸡景气回升★✿◈ღ，黄鸡价格再起确定性更高★✿◈ღ。禽板块核心推荐★✿◈ღ：益生股份★✿◈ღ、立华股份★✿◈ღ、圣农发展等★✿◈ღ。3）动保★✿◈ღ：2023年5月★✿◈ღ，普莱柯★✿◈ღ、科前生物★✿◈ღ、生物股份批签发数据分别环比增加31%★✿◈ღ、26%★✿◈ღ、10%★✿◈ღ，中牧股份批签发数据环比减少24%★✿◈ღ。我们继续看好动保板块龙头市占率提升★✿◈ღ。核心推荐★✿◈ღ：科前生物★✿◈ღ、回盛生物★✿◈ღ、国邦医药凯发k8官方网站★✿◈ღ、中牧股份★✿◈ღ、普莱柯等★✿◈ღ。4）饲料及宠物★✿◈ღ：饲料会向技术服务类企业集中★✿◈ღ，核心看好海大集团估值与业绩双修复行情★✿◈ღ。此外2023年宠物板块有望随消费回暖迎来较好机会★✿◈ღ，核心关注★✿◈ღ：中宠股份★✿◈ღ、佩蒂股份等★✿◈ღ。5）肉制品★✿◈ღ：随着猪价高位回落以及消费回暖★✿◈ღ，看好双汇发展的业绩上行表现★✿◈ღ；同时其基金持仓比例处于历史底部★✿◈ღ，建议关注★✿◈ღ。6）种植链★✿◈ღ：虽然种业周期驱动在边际减弱★✿◈ღ，但后续转基因商业化落地后★✿◈ღ，行业将迎来大变革★✿◈ღ，技术领先企业将迎来成长黄金期★✿◈ღ。重点推荐★✿◈ღ：大北农★✿◈ღ、隆平高科★✿◈ღ、登海种业★✿◈ღ。

　　推荐养殖凯发k8官方网站★✿◈ღ、后周期★✿◈ღ、种业三主线）生猪推荐★✿◈ღ：华统股份★✿◈ღ、新五丰★✿◈ღ、巨星农牧★✿◈ღ、天康生物★✿◈ღ、唐人神★✿◈ღ、金新农★✿◈ღ、京基智农★✿◈ღ、温氏股份★✿◈ღ、牧原股份等★✿◈ღ；2）禽推荐★✿◈ღ：益生股份★✿◈ღ、立华股份★✿◈ღ、圣农发展等★✿◈ღ；建议关注★✿◈ღ：春雪食品★✿◈ღ、湘佳股份★✿◈ღ。3）动保推荐★✿◈ღ：科前生物★✿◈ღ、回盛生物★✿◈ღ、国邦医药★✿◈ღ、中牧股份★✿◈ღ、普莱柯等★✿◈ღ。4）种植链推荐★✿◈ღ：大北农★✿◈ღ、隆平高科★✿◈ღ、登海种业★✿◈ღ、丰乐种业★✿◈ღ、荃银高科等★✿◈ღ。

　　生猪★✿◈ღ：6月21日全国仔猪均价29.82元/千克★✿◈ღ，较上周同期下跌3.56%★✿◈ღ；全国外三元生猪均价14.25元/千克★✿◈ღ，较上周同期下跌0.42%★✿◈ღ。

　　家禽★✿◈ღ：6月21日白羽肉鸡价格为8.82元/公斤★✿◈ღ，较上周同期下跌0.23%★✿◈ღ；国内中速鸡均价为6.04元/公斤★✿◈ღ，相较上周同期上涨2.03%★✿◈ღ。

　　滔搏(06110.HK) 海外公司快评:财年一季度销售增长约20%~25%★✿◈ღ，折扣率单位数改善

　　公司公告★✿◈ღ：2023/24财年第一季度★✿◈ღ，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得20-30%低段增长★✿◈ღ。截至2023年5月31日★✿◈ღ，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.7%★✿◈ღ，较去年同期减少6.5%★✿◈ღ。

　　国信纺服观点★✿◈ღ：1）2023/24财年第一季度流水恢复高质量增长★✿◈ღ，主要受量价共同推动★✿◈ღ。量增主要得益于疫后客流量的恢复★✿◈ღ；价增得益于折扣率改善叠加新品占比提升共同推动Asp增长★✿◈ღ；2）公司更加重视提效★✿◈ღ，折扣率和库存水平均有改善★✿◈ღ，新品售罄率提升★✿◈ღ；店数及面积下滑★✿◈ღ，但同店同比增长20~30%低段★✿◈ღ；3）投资建议★✿◈ღ：看好消费复苏后收入增长弹性★✿◈ღ，以及高质量增长带动利润率提升★✿◈ღ。在上一财年打下的良好库存水平和结构基础上★✿◈ღ，2024财年初★✿◈ღ，随客流回暖★✿◈ღ、门店正常化运营★✿◈ღ，Q1销售额实现20-30%低段增长★✿◈ღ，复苏趋势逐步明朗★✿◈ღ，同时折扣率和新品售罄率改善★✿◈ღ，在低基数下客流回暖叠加正向经营杠杆有望进一步加速业绩增长★✿◈ღ。我们维持对公司的盈利预测★✿◈ღ，预计公司 2024~2026财年净利润分别为23.6/27.6/32.2亿元★✿◈ღ，同比 28.4%/17.0%/16.5%★✿◈ღ，维持合理估值 8.2~8.6 港元★✿◈ღ，对应 2025 财年 18-19xPE★✿◈ღ，维持“买入”评级★✿◈ღ。

　　公司公告★✿◈ღ：杭州银行发布《向特定对象发行A股股票预案》★✿◈ღ，公司本次向特定对象发行股票不超过9亿股★✿◈ღ，预计募集资金总额不超过人民币125亿元★✿◈ღ。经相关监管部门批准后★✿◈ღ，本次发行募集资金在扣除发行费用后★✿◈ღ，将全部用于补充公司核心一级资本★✿◈ღ。目前定增方案已经董事会审议通过★✿◈ღ，尚须公司股东大会逐项审议通过★✿◈ღ。

　　总体观点★✿◈ღ：我们认为杭州银行定增将充实资本★✿◈ღ，增强其信贷投放能力和成长能力★✿◈ღ。公司立足浙江★✿◈ღ，坚守“二二五五”战略★✿◈ღ，规模持续快速扩张★✿◈ღ，资产质量优异★✿◈ღ。我们维持其2023-2025年归母净利润143/170/198亿元的预测不变★✿◈ღ，对应同比增速22.1%/19.1%/16.3%★✿◈ღ，摊薄EPS为2.40/2.86/3.33元★✿◈ღ，当前股价对应PE为5.9/4.9/4.1x★✿◈ღ，PB为0.85/0.74/0.64x★✿◈ღ，维持“增持”评级★✿◈ღ。

　　金融工程专题报告:基金投资价值分析-央企改革不断深入★✿◈ღ，规模质量齐头并进——华夏央企结构调整ETF投资价值分析

　　央企业主要分布在涉及我国国计民生★✿◈ღ、国防安全等基础性行业★✿◈ღ，随着国企改革的稳步推进★✿◈ღ，央企的规模质量效益齐头并进★✿◈ღ，质量显著提升★✿◈ღ。截至2023年5月31日★✿◈ღ，A股5199家上市公司中★✿◈ღ，国资委央企上市公司379家★✿◈ღ，占比约7.3%★✿◈ღ，总市值18.1万亿★✿◈ღ，占比约19.5%★✿◈ღ。2022年度国资委央企上市公司贡献了A股34.4%的营收和21.3%的净利润★✿◈ღ。

　　在高质量发展的战略目标下★✿◈ღ，国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”★✿◈ღ，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标★✿◈ღ，推动中央企业提高核心竞争力★✿◈ღ。其中★✿◈ღ，“一利”指的是利润总额★✿◈ღ，“五率”指的是资产负债率★✿◈ღ、净资产收益率★✿◈ღ、研发经费投入强度★✿◈ღ、全员劳动生产率和营业现金比率★✿◈ღ。从估值上来看★✿◈ღ，央企上市公司估值低于市场平均水平★✿◈ღ，股息率高于市场平均水平★✿◈ღ，未来估值有望抬升★✿◈ღ，“中特估”行情有望延续★✿◈ღ。

　　中证央企结构调整指数（000860.CSI）发布于2018年3月26日★✿◈ღ，以国资委下辖央企上市公司为待选样本★✿◈ღ，综合评估其在产业结构调整★✿◈ღ、科技创新投入★✿◈ღ、国际业务发展等方面的情况★✿◈ღ，以此选取其中较具代表性的企业股票构成指数★✿◈ღ，反映央企结构调整板块在A股市场的整体走势★✿◈ღ。行业分布较为分散★✿◈ღ，平均市值较大★✿◈ღ，超半数成分股属于沪深300指数成分股★✿◈ღ。前十大权重股包含海康威视★✿◈ღ、科大讯飞★✿◈ღ、国电南瑞等科技制造板块龙头公司★✿◈ღ。截至2023年6月16日★✿◈ღ，中证央企结构调整指数的市盈率为12.74★✿◈ღ，市净率为1.39★✿◈ღ。2022年归母净利润增速为8.11%★✿◈ღ，营业收入增速为11.31%★✿◈ღ，预计盈利稳步增长★✿◈ღ。中证央企结构调整指数股息率较高★✿◈ღ，近12个月股息率为3.24%★✿◈ღ。2018年3月26日以来的年化收益为2.91%★✿◈ღ，年化夏普比为0.24★✿◈ღ，风险收益比较好★✿◈ღ。

　　华夏基金定位于综合性★✿◈ღ、全能化的资产管理公司★✿◈ღ，服务范围覆盖多个资产类别★✿◈ღ、行业和地区★✿◈ღ，构建了以公募基金和机构业务为核心★✿◈ღ，涵盖华夏香港★✿◈ღ、华夏资本★✿◈ღ、华夏财富的多元化资产管理平台★✿◈ღ。截至2021年12月31日★✿◈ღ，华夏基金母公司及子公司管理资产规模超1.7万亿元★✿◈ღ。截至2023年6月16日★✿◈ღ，华夏基金非货币ETF总规模为3354.17亿元★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：市场环境变动风险★✿◈ღ，模型失效风险★✿◈ღ。统计结果基于客观数据★✿◈ღ，不构成投资建议★✿◈ღ，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现★✿◈ღ。

　　上证50指数中★✿◈ღ，有10家公司处于预案阶段★✿◈ღ，11家公司处于决案阶段★✿◈ღ，6家公司进入实施阶段★✿◈ღ，21家公司已分红★✿◈ღ，2家公司不分红★✿◈ღ；

　　沪深300指数中★✿◈ღ，有43家公司处于预案阶段★✿◈ღ，57家公司处于决案阶段★✿◈ღ，18家公司进入实施阶段★✿◈ღ，150家公司已分红★✿◈ღ，32家公司不分红★✿◈ღ；

　　中证500指数中★✿◈ღ，有28家公司处于预案阶段★✿◈ღ，97家公司处于决案阶段★✿◈ღ，51家公司进入实施阶段★✿◈ღ，243家公司已分红★✿◈ღ，81家公司不分红★✿◈ღ；

　　中证1000指数中★✿◈ღ，有26家公司处于预案阶段★✿◈ღ，126家公司处于决案阶段★✿◈ღ，62家公司进入实施阶段★✿◈ღ，530家公司已分红★✿◈ღ，256家公司不分红★✿◈ღ。

　　我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计★✿◈ღ，其中★✿◈ღ，银行★✿◈ღ、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三★✿◈ღ。

　　截至2023年6月27日★✿◈ღ，IH主力合约年化升水6.81%★✿◈ღ，IF主力合约年化升水2.65%★✿◈ღ，IC主力合约年化贴水0.36%★✿◈ღ，IM主力合约年化贴水4.54%★✿◈ღ。

　　市场情绪★✿◈ღ：今日收盘时有79只股票涨停★✿◈ღ，有4只股票跌停★✿◈ღ。昨日涨停股票今日收盘收益为2.92%★✿◈ღ，昨日跌停股票今日收盘收益为0.21%★✿◈ღ。今日封板率79%★✿◈ღ，较前日提升18%★✿◈ღ，连板率35%★✿◈ღ，较前日提升5%★✿◈ღ，连板率创近一个月新高★✿◈ღ。

　　公司为精细化工行业的铜萃取剂全球龙头★✿◈ღ。康普化学是一家定位于矿山精细化工的企业★✿◈ღ，最初从医药研发转为铜萃取剂研发★✿◈ღ，目前在铜萃取剂领域已经成为国内领先★✿◈ღ、国际知名的龙头企业★✿◈ღ，终端客户覆盖了世界前五大铜矿企业★✿◈ღ。公司经过多年的发展★✿◈ღ，已形成了较为齐全的产品门类★✿◈ღ，包括铜萃取剂★✿◈ღ、新能源电池金属萃取剂以及酸雾抑制剂和矿物浮选剂等特种表面活性剂★✿◈ღ。

　　核心业务为铜萃取剂★✿◈ღ，毛利率高且稳定★✿◈ღ。2022年末铜萃取剂有效产能约4000吨★✿◈ღ，平均单价约5.6万/吨★✿◈ღ，在2020年-2021年收入中占比分别为92%/91%/88%★✿◈ღ，毛利率约40%★✿◈ღ。同时★✿◈ღ，产品成本传导能力强★✿◈ღ，能在石油价格上涨的背景下保持高毛利水平★✿◈ღ，亦能享受石油价格下滑带来的利润空间★✿◈ღ。

　　公司产能瓶颈即将解决★✿◈ღ，扩张在即★✿◈ღ。公司近年满负荷生产★✿◈ღ，业绩受限于产能★✿◈ღ。而根据公司2022年年报披露★✿◈ღ，公司即将扩产★✿◈ღ，新建扩产项目预计2023年第三季度建成★✿◈ღ，公司的年产能规模将由现在的5000吨增加至20000吨★✿◈ღ，新建产能包括金属萃取剂产能3500吨凯发k8官方网站★✿◈ღ、矿物浮选剂7200吨和酸雾抑制剂300吨★✿◈ღ。

　　铜萃取剂行业未来10年中间情景增速8%★✿◈ღ，公司市占率25%★✿◈ღ。根据公司公告★✿◈ღ，22021年全球铜萃取剂的市场规模约1.6万吨★✿◈ღ，行业未来10年中间情景增速8%★✿◈ღ。在铜萃取剂赛道上★✿◈ღ，公司目前全球市占率25%★✿◈ღ，与巴斯夫和索尔维并肩★✿◈ღ，目前站稳智利市场★✿◈ღ，市场份额48%★✿◈ღ，正在开拓亚非州市场★✿◈ღ，市场份额仅19%★✿◈ღ。未来公司凭借成本优势和客户优势★✿◈ღ，有望进一步提升市场份额凯发k8官方网站★✿◈ღ。

　　公司亮点★✿◈ღ：（1）核心团队专业★✿◈ღ：部分来自四川大学化学工程学院★✿◈ღ，科技底蕴深厚★✿◈ღ，且市场经验丰富★✿◈ღ；（2）获客能力强★✿◈ღ：粘性高★✿◈ღ，为客户提供免费的矿山检测服务★✿◈ღ，可及时调整配方等★✿◈ღ；（3）进入迅速发展期★✿◈ღ：长期满负荷生产★✿◈ღ，产能扩张在即★✿◈ღ；（4）市场开拓有优势★✿◈ღ：接下来开拓亚非市场★✿◈ღ，享有中资矿企出海以及国内化工一体化所带来的成本优势等★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：激烈竞争导致产品价格下降★✿◈ღ、毛利下滑的风险★✿◈ღ；海外订单拓展的风险★✿◈ღ；庞大扩产计划资金需求大★✿◈ღ、不断融资导致EPS摊薄风险★✿◈ღ。

　　公司主营光伏玻璃业务★✿◈ღ，2022年收入占比86%★✿◈ღ。公司是全球最大的光伏玻璃制造商之一★✿◈ღ，市占率超过30%★✿◈ღ。2022年光伏玻璃实现营业收入156.5亿元★✿◈ღ，同比+36%★✿◈ღ，占总收入比例为86%★✿◈ღ，板块净利润为27.2亿元★✿◈ღ。公司于2013年从股东信义玻璃分拆上市★✿◈ღ，并于2019年将主营光伏发电业务的子公司信义能源分拆上市★✿◈ღ，持续形成业务协同效应★✿◈ღ。截至2022年12月31日★✿◈ღ，信义玻璃持有公司23.23%的股份★✿◈ღ，公司持有信义能源49.03%的股份★✿◈ღ。

　　光伏装机需求旺盛★✿◈ღ，光伏玻璃行业快速发展★✿◈ღ。我们预计2023-2025年★✿◈ღ，全球光伏新增装机分别为360/470/560GW★✿◈ღ，同比增速57%/31%/19%★✿◈ღ；对应光伏玻璃需求分别为28.7/38.0/45.8亿平★✿◈ღ，CAGR约为38%★✿◈ღ，对应全球光伏玻璃市场规模约为561/720/855亿元★✿◈ღ，CAGR约为33%最新国自产拍短视频★✿◈ღ。2022年底公司光伏玻璃产能达到日熔量1.98万吨/天★✿◈ღ，预计2023年底有望达到2.68万吨/天★✿◈ღ，预计位列行业第一★✿◈ღ。

　　公司光伏玻璃毛利率优势显著★✿◈ღ，份额有望进一步提升★✿◈ღ。通过对良率★✿◈ღ、原材料及能源成本的有效控制凯发k8官方网站★✿◈ღ，2018-2022年公司光伏玻璃较第二梯队企业保持5%以上的毛利率优势★✿◈ღ。当前光伏玻璃毛利率处于低位★✿◈ღ，投资进入及退出门槛较高★✿◈ღ，行业产能监管力度加大★✿◈ღ，中尾部企业面临亏损★✿◈ღ。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面★✿◈ღ，光伏玻璃行业集中度有望提高★✿◈ღ。

　　布局石英砂及天然气资源★✿◈ღ，持续降本增效★✿◈ღ。原材料方面★✿◈ღ，公司与股东信义玻璃形成业务协同★✿◈ღ，定期向信义玻璃采购低铁石英砂等原材料★✿◈ღ，用于生产光伏压延玻璃产品★✿◈ღ，形成原材料成本优势★✿◈ღ，提升光伏玻璃盈利能力★✿◈ღ。能源成本方面★✿◈ღ，公司近年来新增产线吨/天的大型窑炉★✿◈ღ，同时与当地天然气供应商签订长期合作协议★✿◈ღ，铺设了天然气直供管道★✿◈ღ，能够控制能耗成本★✿◈ღ。

　　投资建议★✿◈ღ：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 267.9/367.3/445.3 亿元★✿◈ღ，同比增长46%/37%/21%★✿◈ღ；实现归母净利润49.5/66.5/80.4亿元★✿◈ღ，同比增长45%/34%/21%★✿◈ღ，当前股价对应PE分别为15/11/10倍★✿◈ღ。综合考虑FCFF估值和相对估值★✿◈ღ，我们认为公司股价的合理估值区间为11.1-12.3港元★✿◈ღ，对应2023年动态PE 区间为18-20倍★✿◈ღ，较公司当前股价有20%-33%的溢价空间★✿◈ღ。首次覆盖★✿◈ღ，给予“增持”评级★✿◈ღ。

　　完成从在线教育龙头到直播电商的转身★✿◈ღ。东方甄选（原上市名称★✿◈ღ：新东方在线年7月“双减政策”落地★✿◈ღ，公司被迫停止学前教育&K9业务★✿◈ღ，保留大学&机构业务★✿◈ღ，并尝试转型直播电商★✿◈ღ。2022年6月★✿◈ღ，多重因素助力下东方甄选“知识带货”模式在抖音一夜爆红★✿◈ღ，618当日GMV飙升至 6980 万元★✿◈ღ，其后GMV水平逐渐稳定★✿◈ღ。FY2023H1★✿◈ღ，公司实现营收20.8亿元/+263%（其中大学/机构/电商分别占比14%/1%/85%）★✿◈ღ，归母净利润为5.9亿元/+208%★✿◈ღ，经调整净利润为6.0亿元/+244%★✿◈ღ，直播电商业务模式基本已证明跑通★✿◈ღ。

　　复盘东方甄选出圈之路——天时地利人和缺一不可★✿◈ღ。1）天时★✿◈ღ：彼时超头主播缺席（李佳琦/薇娅/辛巴均停播）★✿◈ღ，大量流量亟待优质内容承接;抖音“兴趣电商”策略与东方甄选知识带货定位不谋而合★✿◈ღ。2）地利★✿◈ღ：VS淘宝&小红书&快手&微信视频号★✿◈ღ，抖音流量分发模式给予新主播与存量头部同台竞技机会★✿◈ღ。3）人和★✿◈ღ：原处在线教育行业★✿◈ღ，转型电商后★✿◈ღ，原品牌认知度（新东方&俞敏洪家喻户晓）★✿◈ღ、主播团队（现有名师转化&知识带货模式新颖）均可复用★✿◈ღ。

　　市值新高后关注总GMV中枢提升及核心团队稳定性★✿◈ღ。2022.6.8-2023.1.20★✿◈ღ，股价自底部反弹超17倍★✿◈ღ，同期GMV中枢抬升&教育基因的独有赋能★✿◈ღ，是本轮上涨的核心驱动★✿◈ღ。2023年1月底股价急转直下★✿◈ღ，除港股景气度下行外★✿◈ღ，系GMV销售中枢回撤★✿◈ღ、核心团队稳定性（董宇辉离职传闻）★✿◈ღ、高管减持及品质问题（假野生虾事件）综合影响所致★✿◈ღ。目前★✿◈ღ，上述因素中管理层减持及野生虾事件对投资情绪的压制已充分释放★✿◈ღ，4月股权激励的发放缓解市场对管理团队稳定的担忧★✿◈ღ，我们认为后续关注点一为证明总GMV中枢具备持续提升的能力★✿◈ღ；二为新主播★✿◈ღ、新形式获取增量的流量份额★✿◈ღ，降低对原有主播依赖度★✿◈ღ。

　　未来成长★✿◈ღ：从流量复用到品类塑造★✿◈ღ。一看新主播★✿◈ღ、新形式的流量贡献提升★✿◈ღ，顿顿★✿◈ღ、YOYO流量贡献率由2022年6月40%-70%提升至100%-200%★✿◈ღ；外景直播/名人做客专场GMV/观看人数达当月均值3-4倍★✿◈ღ。二看农产品序列&跨赛道账号布局带动GMV上行★✿◈ღ，农产品序列账号（主账号+自营+看世界）壁垒稳固★✿◈ღ，竞争环境温和且线上化率低★✿◈ღ，GMV中枢具备稳定抬升能力★✿◈ღ；美丽生活为跨赛道孵化的成功样本★✿◈ღ，5月日均GMV提升至800万（年初~300万）★✿◈ღ，短期增长确定高★✿◈ღ，长期竞争格局不及农产品赛道★✿◈ღ，增长持续性有待继续跟踪★✿◈ღ。

　　投资建议★✿◈ღ：东方甄选的流量爆发逻辑已经兑现★✿◈ღ，市场目前核心关注点在于品牌塑造能力加持下★✿◈ღ，主账号GMV证明自身稳定性+新直播矩阵贡献增量★✿◈ღ。5月农产品序列账号日GMV重回~2500万水平★✿◈ღ，美丽生活逐步起量★✿◈ღ，即存量直播间用户黏性得到印证★✿◈ღ，新直播账号矩阵趋于完善★✿◈ღ，且自营品占比提升下★✿◈ღ，利润率有望持续改善★✿◈ღ。综合上述判断★✿◈ღ，预计公司2023-2025财年经调整归母净利润（加回股权激励费用）为9.59/12.11/14.53亿元★✿◈ღ，同比增速772.2%/ 26.3%/19.9%★✿◈ღ，EPS为0.95/1.19/1.43元★✿◈ღ，对应PE估值31/24/20x凯发k8官方网站★✿◈ღ，综合绝对估值和相对估值★✿◈ღ，6-12个月合理目标价38.72-41.10港元（对应24年PE估值29-31x）★✿◈ღ，较最新收盘价有19.1%-26.5%上涨空间★✿◈ღ，维持“买入”评级★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：估值的风险★✿◈ღ；宏观政策风险★✿◈ღ；流量下滑场观人次不足★✿◈ღ；垂类矩阵号运营不及预期★✿◈ღ；行业竞争加剧风险★✿◈ღ；头部主播流失★✿◈ღ；产品质量及食品安全风险★✿◈ღ；品类拓展不及预期风险★✿◈ღ；舆情风险等★✿◈ღ。

　　“中建系”开发龙头★✿◈ღ，行业“利润王”★✿◈ღ。中海发展隶属于中国建筑集团★✿◈ღ，历经四十余年发展★✿◈ღ，当前已成为聚焦高能级城市的全国性地产开发商★✿◈ღ。中建集团涉及房地产开发★✿◈ღ、建筑工程★✿◈ღ、物业管理等多个业务板块★✿◈ღ，公司作为“中建系”开发龙头★✿◈ღ，股权结构稳定★✿◈ღ，第一大股东中国海外集团股权占比为56%★✿◈ღ。公司开发主业收入占比约为97%★✿◈ღ，在业内以“利润王”著称★✿◈ღ，2022年公司毛利率21.3%★✿◈ღ、净利率13.6%★✿◈ღ，盈利能力长期优于同类型可比公司★✿◈ღ。

　　拿地销售规模稳定★✿◈ღ，态度积极★✿◈ღ。22年公司销售额2948亿元★✿◈ღ，同降20%★✿◈ღ，在房地产行业整体受到巨大冲击的年份跌幅处于合理水平★✿◈ღ，公司市占率稳中有增★✿◈ღ，同比增长0.18pct至2.21%★✿◈ღ。公司23年拟实现销售额20%的增长★✿◈ღ，是少有的几家提出较高销售目标增速的头部房企之一★✿◈ღ，态度积极★✿◈ღ，23年前五月公司销售同增53.9%★✿◈ღ，将大概率完成年度目标★✿◈ღ。公司聚焦主流城市★✿◈ღ，截至22年末公司总土地储备约4389万平方米（剔除中海宏洋）★✿◈ღ，在一线和强二线万平方米★✿◈ღ，对应货值占总土储约76%★✿◈ღ，在全行业供需双降的背景下★✿◈ღ，公司当前的土储仍能保障未来三至五年的发展需要★✿◈ღ。公司近年拿地较为积极★✿◈ღ，每年在保证财务安全的前提下补充土地储备★✿◈ღ，22年公司拿地销售比为0.73★✿◈ღ，在全市场拿地意愿不强的背景下★✿◈ღ，仍然保持了较高的投资强度★✿◈ღ。

　　各项财务指标均保持优秀★✿◈ღ。如前文所述★✿◈ღ，公司盈利能力长期强于头部可比公司的平均值★✿◈ღ，首先得益于公司背靠“中建系”★✿◈ღ，在建筑施工的精细化运作上拥有先天优势（包括建筑工艺★✿◈ღ、工程成本★✿◈ღ、上下游议价能力等）★✿◈ღ，其次得益于公司对运营成本的精细化管控★✿◈ღ。公司的三费费率均保持行业低位★✿◈ღ，较其他头部房企有较大成本优势★✿◈ღ。公司融资成本处于行业最低区间★✿◈ღ，优势明显★✿◈ღ，同时也保持着行业最高信用评级★✿◈ღ，近年来★✿◈ღ，公司财务水平持续保持“绿档”★✿◈ღ，已售未结货值能有力支撑公司未来一至两年的营业总收入★✿◈ღ。

　　盈利预测与估值★✿◈ღ：公司深耕一二线核心地区★✿◈ღ，在多个热点城市拥有显著区域优势★✿◈ღ，在市场下行的背景下市占率上升★✿◈ღ，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩★✿◈ღ，“中建系”央企背景将助力公司更稳健的发展★✿◈ღ。结合绝对估值与相对估值★✿◈ღ，我们认为公司合理股价区间为18.6至20.1元★✿◈ღ，较当前股价有24%至34%的空间★✿◈ღ。预计公司23-25归母净利润分别为233/254/295亿元★✿◈ღ，EPS分别为2.13/2.32/2.70元★✿◈ღ，对应当前股价PE分别为7.1/6.5/5.6倍★✿◈ღ，首次覆盖给予“买入”评级★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：市场下行超预期导致未来销售不及预期★✿◈ღ；交付不及预期★✿◈ღ；存货贬值过多★✿◈ღ；政策力度不足导致市场持续下行★✿◈ღ；估值及盈利预测过高★✿◈ღ。

　　汽车铅酸电池龙头★✿◈ღ，锂电业务稳健拓展★✿◈ღ。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链★✿◈ღ，并积极开拓锂电池业务★✿◈ღ，应用于汽车低压系统与储能系统★✿◈ღ。2022年★✿◈ღ，公司的营业总收入/净利润分别为134/5亿元★✿◈ღ，分别同比+8%/-43%★✿◈ღ。其中★✿◈ღ，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为75%/23%/0.46%★✿◈ღ。在汽车起动启停电池行业★✿◈ღ，骆驼股份在前装配套市场的份额为48.6%★✿◈ღ，在后装替换市场的份额为29.5%★✿◈ღ，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企★✿◈ღ。

　　行业端★✿◈ღ：铅蓄电池行业准入门槛高★✿◈ღ，零售及海外市场空间大★✿◈ღ。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理★✿◈ღ，在132家获批公示企业中骆驼股份相关公司有5家★✿◈ღ，业内领先★✿◈ღ。汽车起动启停电池具有消费品属性★✿◈ღ，根据我们的测算★✿◈ღ，假设汽车起动电池的单价为300元★✿◈ღ，则2022年国内前装配套市场的规模大约为94亿元★✿◈ღ，后装替换市场的规模大约为285亿元★✿◈ღ，全球前装后装的市场总规模大约为1272亿元★✿◈ღ。根据Marklines的数据★✿◈ღ，2021年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为6%★✿◈ღ。

　　公司端★✿◈ღ：产品优★✿◈ღ，效率高★✿◈ღ，渠道广★✿◈ღ，项目多★✿◈ღ。对比电商平台的公开产品信息★✿◈ღ，骆驼股份的电池性价比优势明显★✿◈ღ。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios和Exide Technologies都在近期遭遇了经营困难★✿◈ღ、所有权转移★✿◈ღ。我们对比了骆驼股份★✿◈ღ、理士国际★✿◈ღ、GS汤浅★✿◈ღ、Exide Industries的财报★✿◈ღ，相较于竞争对手★✿◈ღ，骆驼股份的业务增速★✿◈ღ、成本控制能力和经营效率明显占优★✿◈ღ。

　　零售方面★✿◈ღ，2022年底★✿◈ღ，骆驼股份累计完成了 2600 多家“优能达”服务商及84000 多家“优能达”终端商的建设★✿◈ღ，全国县级区域终端商覆盖率达到96%★✿◈ღ；全年线 款车型项目的量产导入和车型切换★✿◈ღ， 62 个项目定点★✿◈ღ，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目 12 个★✿◈ღ，新能源汽车辅助电池销量同比增长 270%★✿◈ღ，客户包括比亚迪★✿◈ღ、广汽埃安★✿◈ღ、长安汽车等★✿◈ღ。

　　盈利预测与估值★✿◈ღ：考虑到2023年以来汽车行业的价格竞争较为激烈★✿◈ღ，库存水平较高★✿◈ღ，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响★✿◈ღ，我们小幅下调盈利预测★✿◈ღ。我们预计2023/2024/2025年★✿◈ღ，公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32亿元（原为8.98/10.79/13.57亿元）★✿◈ღ，EPS为0.76/0.90/1.14元★✿◈ღ，维持“买入”评级★✿◈ღ。

　　背靠国资委★✿◈ღ，主营绿色建筑行业相关检测★✿◈ღ、规划★✿◈ღ、设计全过程业务★✿◈ღ。公司成立于1992年★✿◈ღ，前身为深圳市建筑科学研究所★✿◈ღ，属深圳市规划局事业单位★✿◈ღ。深耕绿色建筑30年★✿◈ღ，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块★✿◈ღ，以深圳★✿◈ღ、雄安为双总部★✿◈ღ，深度参与“绿色雄安”战略★✿◈ღ，辐射粤港澳大湾区★✿◈ღ、京津冀城市群和川渝城市群★✿◈ღ。

　　“双碳”背景下★✿◈ღ，绿建行业迎来新机遇★✿◈ღ。横向对比各国绿色建筑评价标准★✿◈ღ、纵向对比我国新旧三版评价标准★✿◈ღ，发现当前绿色建筑要求严格★✿◈ღ，专业性强★✿◈ღ，行业中兼具经验和技术的企业将更具竞争力★✿◈ღ。经测算★✿◈ღ，“十四五”期间绿色建筑措施规模17624亿元★✿◈ღ，既有建筑改造规模2150亿元★✿◈ღ、绿建检测规模385.2亿元★✿◈ღ，绿建预评估规模7.4亿元★✿◈ღ，合计约2万亿元★✿◈ღ。

　　绿建全链条业务布局★✿◈ღ，主营公信服务和规划设计★✿◈ღ。1）公信服务★✿◈ღ：以检测★✿◈ღ、检验★✿◈ღ、认证为基础的一体化服务★✿◈ღ，2022年实现营收1.96亿元★✿◈ღ，同比下降5.3%★✿◈ღ，占总营收41.3%★✿◈ღ，毛利率43.4%★✿◈ღ；2）城市规划★✿◈ღ：业务发展业内领先★✿◈ღ，业绩稳固★✿◈ღ，2022年实现营收1.08亿元★✿◈ღ，同比增长4.5%★✿◈ღ，占总营收22.8%★✿◈ღ，毛利率42.3%★✿◈ღ；3）建筑设计★✿◈ღ：聚焦绿色建筑★✿◈ღ，2022年实现营收1.09亿元★✿◈ღ，同比增长27.3%★✿◈ღ，占总营收23%★✿◈ღ，毛利率33.4%★✿◈ღ。

　　打造绿色科技品牌★✿◈ღ，发挥深圳★✿◈ღ、雄安双总部区位优势★✿◈ღ。1）打造绿色科技品牌★✿◈ღ：致力于绿色低碳理念普及★✿◈ღ，规模化绿色建筑实践★✿◈ღ，主编★✿◈ღ、参编多项标准★✿◈ღ，依托未来大厦“光储直柔”成果★✿◈ღ，着力探索“虚拟电厂”在建筑领域的应用★✿◈ღ；2）深圳★✿◈ღ、雄安双总部区位优势★✿◈ღ：2022年《深圳经济特区绿色建筑条例》正式实施★✿◈ღ，区域市场空间打开★✿◈ღ，公司紧抓机遇★✿◈ღ，已为近1300万平方米的项目提供绿建等级评估服务★✿◈ღ。此外★✿◈ღ，公司深度开发雄安市场★✿◈ღ，2022年3月★✿◈ღ，公司践行“城市客户模式”的标志性成果——雄安商务服务中心★✿◈ღ，作为新区首个获批的永久性园区类建筑正式投入使用★✿◈ღ。

　　估值与投资建议★✿◈ღ：公司深耕绿色建筑行业★✿◈ღ，技术引领示范效应强★✿◈ღ，主业公信服务★✿◈ღ、规划设计业绩稳健★✿◈ღ，“光储直柔”★✿◈ღ、虚拟电厂等新技术可期★✿◈ღ，雄安市场大有可为★✿◈ღ。我们预测公司2023-2025年归母净利润0.78/1.01/1.32亿元★✿◈ღ，每股收益0.53/0.69/0.9元★✿◈ღ，对应当前股价PE分别为28.3/21.7/16.7X★✿◈ღ，公司合理估值为16.7-19.5元★✿◈ღ，较当前股价有11.3%-30%溢价★✿◈ღ，首次覆盖给予“买入”评级★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：政策施行不及预期★✿◈ღ；市场竞争加剧★✿◈ღ；公司新签★✿◈ღ、履约★✿◈ღ、结算进度不达预期★✿◈ღ；研发投入难以转化为技术成果等★✿◈ღ。

　　全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商★✿◈ღ。公司坚持“做世界一流冶金建设国家队★✿◈ღ，基本建设主力军★✿◈ღ、先锋队★✿◈ღ，新兴产业领跑者★✿◈ღ、排头兵★✿◈ღ，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位★✿◈ღ，主营业务包括工程承包★✿◈ღ、房地产开发★✿◈ღ、装备制造及资源开发业务★✿◈ღ。在2022年ENR发布的“全球承包商250强”中位居第6位★✿◈ღ，在“国际承包商250强”中位居第47位★✿◈ღ。

　　产能置换和技改空间广阔★✿◈ღ，冶金建设国家队技术优势稳固★✿◈ღ。近年来全国整体用钢需求下降★✿◈ღ，粗钢产量持续压减★✿◈ღ，但“双碳”目标下生产线低碳智能化改造将成为未来钢铁企业的“刚需”★✿◈ღ。公司氢冶金技术和短流程炼钢工艺处于领先水平★✿◈ღ，冶金建设龙头地位稳固★✿◈ღ。过去5年公司新签冶金建设合同额复合增长率为19.5%★✿◈ღ，营业收入复合增长率为21.9%★✿◈ღ，冶金工程订单和收入有望保持较快增长★✿◈ღ。

　　“中冶特色”适度延伸★✿◈ღ，铸就非钢领域护城河★✿◈ღ。公司积极拓展非钢工程领域业务★✿◈ღ，2022年公司非钢工程新签合同额10871亿元★✿◈ღ，占工程新签合同额的86%★✿◈ღ，实现营业收入4208亿元★✿◈ღ，占工程营收的74%★✿◈ღ。公司基于自身冶金建设优势最新国自产拍短视频★✿◈ღ，深耕多个细分工程领域★✿◈ღ，在主题公园★✿◈ღ、生态环保★✿◈ღ、综合管廊等领域成功打造差异化优势★✿◈ღ。地产业务坚持走高端路线★✿◈ღ，主动避免盲目扩张★✿◈ღ，在地产业务景气度下行期对公司整体拖累有限★✿◈ღ。

　　资源开发业务亮眼★✿◈ღ，增量矿产值得期待★✿◈ღ。公司目前旗下有3座在产矿山和1个多晶硅生产基地★✿◈ღ，2022年资源开发业务实现收入88.7亿元★✿◈ღ，同比增长33.0%★✿◈ღ。2022年公司完成了巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目3个采矿权的收购★✿◈ღ，预计满产后产能每年可达到6-7万吨★✿◈ღ。阿富汗新政府多次表达重启合作意愿★✿◈ღ，公司在手的阿富汗艾娜克铜矿项目有望取得积极进展★✿◈ღ。公司作为深入参与“一带一路”建设的央企★✿◈ღ，预计将拥有更多机会参与海外矿产资源项目的开发★✿◈ღ，公司资源开发业务有望实现持续增长★✿◈ღ。

　　估值与投资建议★✿◈ღ：公司作为冶金建设龙头企业★✿◈ღ，积极拓展非钢业务★✿◈ღ，结合工程技术优势★✿◈ღ，在多领域打造差异化竞争力最新国自产拍短视频★✿◈ღ，旗下矿产资源开发业务盈利能力较强★✿◈ღ，进一步扩产潜力充足★✿◈ღ。我们预测公司2023-2025年归母净利润107/125/153亿元★✿◈ღ，每股收益0.52/0.60/0.74元★✿◈ღ，对应当前股价PE为7.7/6.6/5.4X★✿◈ღ。综合绝对估值和相对估值★✿◈ღ，确定公司合理估值区间5.02-5.19元★✿◈ღ，较当前股价有27%-30%空间★✿◈ღ，维持“买入”评级★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：宏观经济波动风险★✿◈ღ；国际经验风险★✿◈ღ；安全环保风险★✿◈ღ；海外新增矿产项目开发不及预期的风险★✿◈ღ；矿产资源价格波动的风险★✿◈ღ；财务风险等★✿◈ღ。

　　以高端氟材料为拳头产品★✿◈ღ，持续整合优质业务与资产★✿◈ღ、充分发挥协同效应★✿◈ღ。公司上市已20余年★✿◈ღ，四大核心业务包括高端氟材料★✿◈ღ、电子化学品★✿◈ღ、高端制造化工材料★✿◈ღ、碳减排业务等★✿◈ღ。其中★✿◈ღ，高端氟材料业务产品具体包括PTFE★✿◈ღ、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶★✿◈ღ、PVDF★✿◈ღ、四氟丙醇★✿◈ღ、HFP★✿◈ღ、TFE单体等★✿◈ღ，部分氟材料产品享有较高知名度★✿◈ღ。公司目前氟树脂产能达3万吨★✿◈ღ；氯化物等中间体已实现配套★✿◈ღ，部分产品产能居国内前茅★✿◈ღ；氟橡胶产能共5500吨★✿◈ღ，产能全球第二★✿◈ღ、国内第一★✿◈ღ；2022年已建成投产了2500吨PVDF生产装置★✿◈ღ。近年来★✿◈ღ，公司积极扩建PTFE产能★✿◈ღ，布局更高端FEP★✿◈ღ、PFA氟材料★✿◈ღ。此外★✿◈ღ，2023年2月★✿◈ღ，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权★✿◈ღ。公司持续积极整合优质业务与资产★✿◈ღ，将有望充分发挥协同效应★✿◈ღ。

　　打造以电子特气为主的电子化学品产业★✿◈ღ，国产替代趋势显著★✿◈ღ。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术★✿◈ღ，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品★✿◈ღ，是国内主要的电子特气研究生产基地之一★✿◈ღ。目前★✿◈ღ，公司目前电子特气产品主要有NF3★✿◈ღ、SF6★✿◈ღ、CF4★✿◈ღ、WF6等★✿◈ღ，总产能达到8600吨★✿◈ღ。目前★✿◈ღ，国内市场电子特气自给率不足15%★✿◈ღ，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显★✿◈ღ。未来★✿◈ღ，凭借产能扩张速度快★✿◈ღ、人工及原材料成本低等本土化优势★✿◈ღ，国产电子特气的渗透率将不断提升★✿◈ღ。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位★✿◈ღ，并将适时开展湿电子化学品业务★✿◈ღ。

　　深耕高端制造化工材料★✿◈ღ，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平★✿◈ღ。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品★✿◈ღ、特种涂料★✿◈ღ、化学高性能原料等★✿◈ღ。近年来公司以航空材料为基点★✿◈ღ，业务现已扩展至国民经济多领域★✿◈ღ。民用航空轮胎方面★✿◈ღ，子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎★✿◈ღ、翻新胎各5万条/年）★✿◈ღ，均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术★✿◈ღ，预计将于2023年12月投产★✿◈ღ。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源★✿◈ღ，持续践行化工新材料“补短板”任务★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：新产品的研发及市场推广的风险★✿◈ღ；安全生产风险★✿◈ღ；重大资产重组风险★✿◈ღ；技术被赶超或替代的风险★✿◈ღ；技术被赶超或替代的风险等★✿◈ღ。

　　投资建议★✿◈ღ：综合绝对及相对方法估值★✿◈ღ，我们认为公司股票合理估值区间在40.14-52.50元之间★✿◈ღ，2023年动态市盈率25-35倍★✿◈ღ，相对于公司目前股价有6.90%-39.81%溢价空间★✿◈ღ。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到13.93/16.20/19.94亿元★✿◈ღ，每股收益1.53/1.78/2.19元/股★✿◈ღ，对应当前PE分别为24.4/20.9/17.0倍★✿◈ღ。首次覆盖★✿◈ღ，给予“买入”评级★✿◈ღ。

　　公司是全球风电锻造主轴龙头★✿◈ღ，前瞻布局大兆瓦铸件★✿◈ღ。公司是全球风电锻造主轴龙头★✿◈ღ，客户基本覆盖全球前十五家风机企业★✿◈ღ，2022年销量14.7万吨★✿◈ღ，全球市占率高达31%★✿◈ღ。随着2020年大型风机主轴从锻造向铸造路线切换★✿◈ღ，公司开始布局铸造主轴产能★✿◈ღ，并在2022年实现批量出货★✿◈ღ。公司2021年在山东东营海上风电基地建设40万吨海风大兆瓦铸件产能★✿◈ღ，一期15万吨聚焦铸造主轴★✿◈ღ，预计2023年年中投产★✿◈ღ；二★✿◈ღ、三期合计25万吨聚焦大兆瓦轮毂底座★✿◈ღ，预计2026年全部投产★✿◈ღ。

　　海风迎来全球景气共振★✿◈ღ，供应链需求向国内集中★✿◈ღ。我们预计2023-2025年我国海上风电新增装机分别为11/15/18GW★✿◈ღ，深远海上风电规划有望落地★✿◈ღ，打开行业远期空间★✿◈ღ。随着欧美可再生能源政策的推进★✿◈ღ，预计同期海外海风新增装机分别达到8/6/14GW★✿◈ღ，2025年迎来装机放量的拐点★✿◈ღ。目前我国风电叶片★✿◈ღ、齿轮箱★✿◈ღ、铸件★✿◈ღ、锻件占全球产能比例高达60%-70%★✿◈ღ，适用于大型化海风的新产能主要集中在国内★✿◈ღ，因此全球海风供应链进一步向国内集中★✿◈ღ。

　　22-27年全球铸造主轴市场空间CAGR高达29%★✿◈ღ，公司积淀深厚拥抱变革★✿◈ღ。随着全球风电的持续发展★✿◈ღ，我们预计2022-2027年全球风电主轴市场CAGR为12.7%★✿◈ღ，其中铸造主轴为28.5%★✿◈ღ；到2027年全球风电主轴市场空间有望达到79.3亿元★✿◈ღ，其中锻造主轴为38.8亿元★✿◈ღ，铸造主轴为40.5亿元★✿◈ღ。公司主轴技术成熟★✿◈ღ，毛利率行业领先★✿◈ღ。

　　24-27年全球大兆瓦风机轮毂底座供不应求★✿◈ღ，公司扩产规模较大★✿◈ღ。受产能指标★✿◈ღ、投资强度★✿◈ღ、降本技术与客户认证四重壁垒制约★✿◈ღ，大兆瓦轮毂底座短期供给偏紧★✿◈ღ。我们预计★✿◈ღ，2027年全球大兆瓦风机轮毂底座需求将达到250万吨★✿◈ღ，22-27年CAGR为27%★✿◈ღ；今年开始全球供需处于紧平衡状态★✿◈ღ。公司东营一期产能中5万吨轮毂底座产能将于2023年年中投产★✿◈ღ，2026年产能提升至30万吨★✿◈ღ。

　　盈利预测与估值★✿◈ღ：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.66/8.58/10.20亿元（+61%/52%/19%）★✿◈ღ，每股收益分别为1.76/2.67/3.17元★✿◈ღ，对应PE分别为23/15/13（已考虑23年定增摊薄）★✿◈ღ。结合绝对和相对估值方法★✿◈ღ，我们认为公司合理估值为44.00-47.32元★✿◈ღ，对应23年动态PE为25-27倍★✿◈ღ，相对于公司目前股价有10%-18%溢价空间★✿◈ღ，首次覆盖★✿◈ღ，给予“买入”评级★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：产能建设进度不及预期★✿◈ღ；上游原材料价格大幅上涨★✿◈ღ；行业扩产超预期★✿◈ღ；全球风电新增装机容量不及预期★✿◈ღ。

　　种药肥一体化★✿◈ღ，全产区布局★✿◈ღ，具备平台种企雏形★✿◈ღ。丰乐种业公司创始于1984年★✿◈ღ，前身是合肥市种子公司★✿◈ღ，以西甜瓜种子起家★✿◈ღ，于1997年上市★✿◈ღ，当前实控人为合肥国资委★✿◈ღ。公司目前已形成“农化+种子”的核心业务模式★✿◈ღ，种药肥一体化发展稳步推进★✿◈ღ，2022年七成收入来农化产品★✿◈ღ、两成收入来自种子产品★✿◈ღ。在业务布局方面★✿◈ღ，公司玉米种子业务依靠玉米种子事业部★✿◈ღ、四川同路★✿◈ღ、丰乐农化三大主体实现了对全国四大主产区的全覆盖（分别为适宜西南市场和黄淮海市场推广的蠡乐969★✿◈ღ、丰乐520和同玉609★✿◈ღ；适宜黄淮海市场推广的陕科6号★✿◈ღ、榜玉100和战玉105★✿◈ღ；适宜东北市场和西北市场的铁391★✿◈ღ、同玉608和W1505★✿◈ღ；适宜黄淮海和东华北市场的丰乐720等）★✿◈ღ。

　　种业振兴稳步推进★✿◈ღ，转基因商业化若落地★✿◈ღ，头部种企或迎黄金成长期★✿◈ღ。随着2021年《种业振兴行动方案》发布★✿◈ღ，转基因玉米商业化稳步推进★✿◈ღ，玉米种业有望迎来全新品种换代革命★✿◈ღ，届时性状费用★✿◈ღ、种子提价或带动行业扩容★✿◈ღ，头部种企或迎来经营环境改善并依靠性状优势占得先机★✿◈ღ，进而引领行业品种换代革命★✿◈ღ，分享市场扩容★✿◈ღ、份额提升双重成长红利★✿◈ღ。

　　央企基金拟入主★✿◈ღ，技术赋能★✿◈ღ、资源整合可期待★✿◈ღ。2023年3月★✿◈ღ，丰乐种业控股股东合肥市建设投资控股(集团)有限公司与中央企业乡村产业投资基金股份有限公司签署《股份转让框架协议》★✿◈ღ，合肥市建设投资控股(集团)有限公司向中央企业乡村产业投资基金股份有限公司转让其持有的公司股份合计1.23亿股（占公司股份总数的20.00%）★✿◈ღ，丰乐种业控股股东将变更为中央企业乡村产业投资基金股份有限公司★✿◈ღ。央企基金由中央企业共同出资设立★✿◈ღ，重点服务国家乡村振兴战略★✿◈ღ，目前已在投资方面实现对国内核心生物育种公司的投资覆盖★✿◈ღ，其中控股国丰生物（持股比例45%）★✿◈ღ、隆平生物（持股比例34%）★✿◈ღ，参股杭州瑞丰★✿◈ღ、粮元生物★✿◈ღ、大北农生物★✿◈ღ，未来央企基金计划从生物技术★✿◈ღ、资本支持★✿◈ღ、资源整合★✿◈ღ、科研人才等方面对丰乐种业全面赋能★✿◈ღ。

　　盈利预测与估值★✿◈ღ：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制★✿◈ღ，玉米种子业务近年维持快速发展★✿◈ღ，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业★✿◈ღ。我们预计公司23-25年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30亿元★✿◈ღ，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%★✿◈ღ，EPS分别为0.12/0.17/0.21元★✿◈ღ。通过多角度估值★✿◈ღ，预计公司合理估值9.4-10.8元★✿◈ღ，较当前股价有较大溢价空间★✿◈ღ，首次覆盖★✿◈ღ，给予买入评级★✿◈ღ。

　　大宗气体★✿◈ღ、特种气体双轮驱动★✿◈ღ，国内领先的综合气体供应商★✿◈ღ。公司是从事气体研发★✿◈ღ、生产★✿◈ღ、销售和服务的环保集约型综合气体供应商★✿◈ღ。经过20余年的探索和发展★✿◈ღ，目前已初步建立品类完备★✿◈ღ、布局合理★✿◈ღ、配送可靠的气体供应和服务网络★✿◈ღ，能够为客户提供大宗气体★✿◈ღ、特种气体和天然气三大类100多个气体品种★✿◈ღ。同时积极布局电子大宗载气项目★✿◈ღ、TGCM业务★✿◈ღ、氢能项目★✿◈ღ、危化品运输等业务★✿◈ღ，取得多项重大突破★✿◈ღ。

　　泛半导体领域高速成长★✿◈ღ，电子气体市场空间广阔★✿◈ღ，国产替代大有可为★✿◈ღ。工业气体行业增速通常远高于GDP增速★✿◈ღ，一般为全球GDP增速的2-2.5倍★✿◈ღ。我国工业气体复合增长率约为9.66%★✿◈ღ，预计2025年市场规模将达2600亿元凯发k8官方网站★✿◈ღ，其中大宗气体CAGR约为8.89%★✿◈ღ，特气CAGR高达18.23%★✿◈ღ。电子特气领域★✿◈ღ，国内外市场均有外资气体巨头主导★✿◈ღ，国内企业供应本土份额不足15%★✿◈ღ，国产替代空间广阔★✿◈ღ。

　　纵横战略助力公司版图持续扩大★✿◈ღ，电子特气与电子大宗协同效应显著★✿◈ღ，实力铸就国内气体龙头企业★✿◈ღ。公司致力于打造结合气体研发★✿◈ღ、气体运输★✿◈ღ、气体运维的综合性气体服务商★✿◈ღ。气体研发供应方面持续推进大宗★✿◈ღ、特气项目扩产落地★✿◈ღ，23年新增产能释放将助力业绩增长★✿◈ღ。气体运维深度绑定下游泛半导体客户★✿◈ღ，深入客户需求★✿◈ღ，实现产品引入★✿◈ღ。公司电子特气与电子大宗两项业务协同效应明显★✿◈ღ，电子大宗卡位布局★✿◈ღ，实现已有客户新品类气体供应★✿◈ღ；拳头特气充当敲门砖凯发k8官方网站★✿◈ღ，扩宽半导体及泛半导体领域客户合作★✿◈ღ。战略层面顺应碳中和大趋势积极布局万亿氢能赛道★✿◈ღ；横向收并购战略帮助跨区建立业务版图★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：市场竞争加剧的风险★✿◈ღ；主要原材料价格上涨的风险★✿◈ღ；公司规模扩张带来的管理和内控风险★✿◈ღ；产品质量不及预期的风险★✿◈ღ；安全生产的风险等★✿◈ღ。

　　阿里健康(00241.HK) 海外公司深度报告:数字大健康市场前景广阔★✿◈ღ，公司医药电商业务布局完整

　　公司是阿里集团旗下数字大健康平台★✿◈ღ，以医药销售为核心业务★✿◈ღ。公司由阿里巴巴控股★✿◈ღ，核心业务为医药电商★✿◈ღ，2022财年医药电商业务占公司总营收97%★✿◈ღ，在线医疗健康服务和数字化溯源服务为医药电商实现导流和赋能★✿◈ღ。

　　医药分离政策持续落地★✿◈ღ，零售药房空间广阔★✿◈ღ。目前医院等医疗机构仍是我国最大的医药品销售渠道★✿◈ღ，零售药房的占比持续提升★✿◈ღ，我们测算2022年院外零售药房销售规模约为8,981亿元★✿◈ღ，占比36%★✿◈ღ，相较2017年提升了12pct★✿◈ღ。参考日美等成熟市场的经验★✿◈ღ，在我国大力推动医药分离的政策背景下★✿◈ღ，院外零售药房有着广阔的市场空间★✿◈ღ，预计2025年我国零售药房市场规模可达到1.4万亿元★✿◈ღ，占比44%★✿◈ღ，2022-2025年复合增长率16%★✿◈ღ。

　　非药线上渗透率持续上升★✿◈ღ，线上诊疗与售药一体化布局加速药品销售渗透★✿◈ღ。线上药房价格优惠★✿◈ღ、类目丰富★✿◈ღ，是非药健康产品重要的销售渠道★✿◈ღ，2020年保健品电商销售占比达40%★✿◈ღ，2018年医疗器械线%★✿◈ღ；我们预测非药品在线上仍有广阔的发展空间★✿◈ღ，2025年可达到4,236亿元★✿◈ღ，2022-2025年CAGR 25%★✿◈ღ，占比77%★✿◈ღ。药品方面★✿◈ღ，线上药房通过医药一体化服务★✿◈ღ、新特药线上首发★✿◈ღ，实现与线下药房的差异化竞争★✿◈ღ，预计2025年电商药品销售规模可达到2,031亿元★✿◈ღ，线%★✿◈ღ。

　　公司通过优化物流布局★✿◈ღ、打造在线问诊平台等方式持续优化自营业务的布局★✿◈ღ，平台模式则依靠阿里系流量资源吸引大量入驻商家和商品★✿◈ღ。自营业务上★✿◈ღ，公司持续优化履约能力★✿◈ღ、完善在线诊疗业务布局并加强与药企的多方位战略合作★✿◈ღ，打造了高效★✿◈ღ、成熟的数字大健康生态★✿◈ღ。平台业务上★✿◈ღ，公司在淘宝★✿◈ღ、天猫等各大阿里系APP内均有接口★✿◈ღ，通过集团流量赋能★✿◈ღ，阿里健康年活跃用户数已超3亿人★✿◈ღ；巨大的流量进一步为公司带来大量入驻商家和商品★✿◈ღ，目前公司已服务超过2.7万个商家★✿◈ღ，天猫医药平台覆盖SKU数量超4,800万★✿◈ღ。

　　投资建议★✿◈ღ：维持“增持”评级★✿◈ღ。本财年公司受益于疫情大面积过峰★✿◈ღ，消费者对于线上购药需求显著提升★✿◈ღ，长期看疫情影响消退★✿◈ღ，购药需求部分减弱★✿◈ღ，我们预测公司FY2023-FY2025年收入为257/321/384亿元★✿◈ღ，收入CAGR为22%★✿◈ღ，较上次调整幅度为2%/-4%/-9%,考虑公司医药网络零售龙头地位稳固★✿◈ღ，大股东阿里巴巴集团对公司流量和履约能力持续赋能★✿◈ღ，维持目标价6-7港币★✿◈ღ，相对当前股价上涨空间为22%-43%★✿◈ღ，维持“增持”评级★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：国家医疗健康政策的变化造成冲击★✿◈ღ；市场竞争恶化★✿◈ღ；数据安全风险★✿◈ღ；产品或第三方商家出现质量问题★✿◈ღ。

　　公司是一家综合性化工企业★✿◈ღ。主营业务为煤化工★✿◈ღ、石油化工和精细化工业务★✿◈ღ，主要产品涉及焦炭★✿◈ღ、炭黑★✿◈ღ、烯烃等产品★✿◈ღ。公司下游涉及钢铁★✿◈ღ、汽车★✿◈ღ、塑料★✿◈ღ、化纤★✿◈ღ、食品★✿◈ღ、医药等行业★✿◈ღ。公司建有国家级企业技术中心及国家级实验室★✿◈ღ，连续多年跻身中国化工企业500强★✿◈ღ。

　　公司成本具有比较优势★✿◈ღ。一是坚持发展循环经济★✿◈ღ，二是基础设施优势★✿◈ღ，三是产品直接供应周边工业园区★✿◈ღ。焦炭和炭黑毛利率水平居行业前列★✿◈ღ。

　　齐河本部打造化工循环经济基地★✿◈ღ。齐河本部主要进行煤化工和精细化工产品生产★✿◈ღ，包括焦炭（150万吨/年）★✿◈ღ、炭黑（24万吨/年）★✿◈ღ、山梨酸（钾）（1.2万吨/年）★✿◈ღ、对甲基苯酚（1.5万吨/年）★✿◈ღ。

　　青岛基地拓展石油化工带来新成长★✿◈ღ。公司在青岛建设新材料与氢能源综合利用项目★✿◈ღ。截至2022年底★✿◈ღ，已完成90万吨丙烷脱氢★✿◈ღ、48万吨绿色炭黑循环利用★✿◈ღ、45万吨高性能聚丙烯★✿◈ღ、60万立方米地下洞库项目等项目★✿◈ღ。二期90万吨/年丙烷脱氢★✿◈ღ、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目将于2023年年底建成★✿◈ღ。公司已完成三期项目的规划★✿◈ღ，将进一步延伸产业链★✿◈ღ。

　　营收稳定增长★✿◈ღ，毛利受上下游影响承压★✿◈ღ。2022年★✿◈ღ，公司实现营收168.0亿元★✿◈ღ，同比增加39.9%★✿◈ღ；实现归母净利润2.49亿元★✿◈ღ，同比下降73.09%★✿◈ღ。2023Q1★✿◈ღ，营收减少23.83%★✿◈ღ，归母净利润亏损1.39亿元★✿◈ღ，由盈转亏★✿◈ღ。主要因为检修导致开工率不足和产品-原料价差收窄影响★✿◈ღ。

　　成本需求有望改善★✿◈ღ，三大主业将迎来业绩修复★✿◈ღ。三大主业成本端均为能源品★✿◈ღ，近期价格已明显回调★✿◈ღ。焦煤供给改善★✿◈ღ，焦炭毛利预期企稳回升★✿◈ღ，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张★✿◈ღ，焦炭利润有望走阔★✿◈ღ。炭黑行业毛利处于低位★✿◈ღ，上游原料价格中枢回落★✿◈ღ，下游轮胎替换市场需求回暖★✿◈ღ，炭黑行业盈利存在修复空间★✿◈ღ。丙烷价格冲高回落★✿◈ღ，PDH毛利有望触底回升★✿◈ღ。

　　盈利预测与估值★✿◈ღ：预计公司23-25年收入分别为167.3/180.4/229.2亿元★✿◈ღ，归属母公司净利润5.2/9.5/12.8亿元★✿◈ღ。我们认为公司股价合理区间在10.5-11.1元★✿◈ღ，相对于5月19日收盘价有21.0%-27.9%溢价★✿◈ღ。考虑公司坚持发展循环经济★✿◈ღ，具备成本比较优势★✿◈ღ，新建烯烃★✿◈ღ、精细化工等项目将带来规模化一体化效益★✿◈ღ，产业链进一步向新材料延伸★✿◈ღ，成长性较好★✿◈ღ，且成本下移★✿◈ღ，毛利有望改善★✿◈ღ，首次覆盖给予“买入”评级★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：估值风险★✿◈ღ、盈利预测风险★✿◈ღ、化工品需求下降★✿◈ღ、突发事件扰动★✿◈ღ、安全生产事故影响★✿◈ღ、公司在建产能不及预期★✿◈ღ、行业产能扩张★✿◈ღ。

　　具备互联网基因的小家电差异化“破局者”★✿◈ღ。公司以互联网代运营起家★✿◈ღ，2011年创立德尔玛品牌开展小家电业务★✿◈ღ，2018年收购飞利浦水家电业务并获得净水器等部分品类的“飞利浦”品牌授权★✿◈ღ，形成以自有品牌“德尔玛”★✿◈ღ、授权品牌“飞利浦（含水家电及局部按摩器品类）”等小家电多品牌布局★✿◈ღ。公司2018-2022年收入复合增长36%至33亿★✿◈ღ，归母净利润复合增长48%至1.9亿★✿◈ღ。

　　生活类小家电行业保持活力★✿◈ღ，腰部品牌存差异化机会★✿◈ღ。公司所处的手持清洁电器★✿◈ღ、水健康和局部按摩器均为长坡厚雪赛道★✿◈ღ。（1）手持清洁电器近五年规模复合增速17%至近200亿规模★✿◈ღ，但当前仅不到20%的保有率无论对标半刚需品类还是海外均存翻倍以上空间★✿◈ღ；（2）水家电规模超300亿★✿◈ღ，且新品不断涌现保证行业规模稳中向好★✿◈ღ；（3）局部按摩器短期近百亿规模★✿◈ღ，当前1.5%的保有水平是最具增长潜力的赛道★✿◈ღ。当前清洁电器一超多强★✿◈ღ，而水家电和局部按摩器CR4仅为50%★✿◈ღ、31%★✿◈ღ，因此清洁电器更需要打造差异化抢占细分市场★✿◈ღ，而水家电和局部按摩器亟待孕育出兼具产品★✿◈ღ、渠道和品牌力的龙头★✿◈ღ。

　　公司核心优势★✿◈ღ：快速反应+高效运营+飞利浦品牌认知度高★✿◈ღ。（1）公司的自有产能和完善的研发体系支撑了多品牌对产品不同的要求★✿◈ღ，且线%超越大多数小家电品牌★✿◈ღ，这使得公司能够对终端需求进行更快的响应和产品迭代★✿◈ღ；（2）公司抖音占线%★✿◈ღ，高效运营使得抖音渠道高增的同时还有望带来利润的贡献★✿◈ღ；（3）飞利浦在全球各地的小家电市场均具有较高的市场份额★✿◈ღ，品牌认知度较高★✿◈ღ。公司已拥有飞利浦水家电的全球品牌授权和按摩仪的亚太澳新区域授权最新国自产拍短视频★✿◈ღ，叠加自身的高效运营及产品打造能力★✿◈ღ，在海外渠道的逐渐优化拓展下★✿◈ღ，公司海外业务有望实现较快速的发展★✿◈ღ。

　　增长展望★✿◈ღ：德尔玛深耕生活类家电★✿◈ღ，飞利浦水家电与按摩仪内外销空间充足★✿◈ღ。德尔玛★✿◈ღ：国内清洁类电器规模超千亿★✿◈ღ，而德尔玛当前市占率仅有2.3%★✿◈ღ。随着品类渗透率的进一步提升★✿◈ღ，德尔玛在低价格带的优势有望进一步被放大★✿◈ღ，内销份额提升空间较广★✿◈ღ。飞利浦★✿◈ღ：净水类★✿◈ღ、局部按摩器在国内均为低渗透率新兴品类★✿◈ღ，飞利浦目前合计市占率不足2%★✿◈ღ。在产品力和运营能力加持下★✿◈ღ，飞利浦有望达到中腰部份额★✿◈ღ；外销方面★✿◈ღ，水家电及局部按摩仪在海外拥有140亿美元行业规模★✿◈ღ，随着渠道逐渐建立★✿◈ღ，飞利浦有望凭借品牌势能抢占更多份额★✿◈ღ。

　　风险提示★✿◈ღ：商标授权业务持续运营风险★✿◈ღ；内销份额提升不及预期★✿◈ღ；行业竞争加剧★✿◈ღ；海外渠道拓展不及预期风险★✿◈ღ；国内外需求复苏不及预期风险★✿◈ღ。

　　公司概况★✿◈ღ：川渝个护龙头★✿◈ღ，稳步向全国扩张★✿◈ღ。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业★✿◈ღ，目前公司在重庆★✿◈ღ、四川份额位列第一★✿◈ღ、云贵陕位列第二★✿◈ღ。公司以经销商★✿◈ღ、KA和电商平台为主要销售渠道★✿◈ღ，产品包括卫生巾（品牌★✿◈ღ：自由点★✿◈ღ、妮爽）★✿◈ღ、纸尿裤（好之婴裤★✿◈ღ、丹宁成裤）以及ODM业务★✿◈ღ，2022年卫生巾收入占比约84%★✿◈ღ，纸尿裤和ODM业务约分别占8%/8%★✿◈ღ。财务方面★✿◈ღ，公司业绩增长稳健★✿◈ღ，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化★✿◈ღ。

　　行业分析★✿◈ღ：存量市场中仍存在结构性机遇★✿◈ღ。个人卫生护理用品具备消费刚性特点★✿◈ღ，1）行业规模超1700亿元空间广阔★✿◈ღ，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势★✿◈ღ、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变★✿◈ღ。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位★✿◈ღ、区域性及下沉市场覆盖★✿◈ღ、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升★✿◈ღ。2）卫生巾仍存结构性机遇★✿◈ღ：产品中裤型★✿◈ღ、薄型★✿◈ღ、天然有机等细分产品实现超额增速★✿◈ღ，新兴渠道包括直播★✿◈ღ、O2O等释放增长红利★✿◈ღ。

　　竞争力与成长性分析★✿◈ღ：自由点品牌持续升级★✿◈ღ，全国拓张成长性充足★✿◈ღ。1）竞争力★✿◈ღ：产品端★✿◈ღ，公司基础线持续优化芯体功能★✿◈ღ，推出高端线安睡裤与大健康产品★✿◈ღ，高研发投入驱动产品上新★✿◈ღ；营销端★✿◈ღ，定位青春自由年轻客群★✿◈ღ，粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象★✿◈ღ；渠道端★✿◈ღ，2021年电商战略调整★✿◈ღ、布局多元平台★✿◈ღ，经销渠道运营经验丰富★✿◈ღ、全国性KA客户网点合作为全国市场拓张奠定基础★✿◈ღ。2）成长性★✿◈ღ：产品端★✿◈ღ，高毛利产品牵引★✿◈ღ、产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体10%-20%★✿◈ღ，安睡裤持平自由点大盘★✿◈ღ，以线上数据为例两系列产品占比近3年由10%提升至23%★✿◈ღ，预期引领品牌增长★✿◈ღ；营销端★✿◈ღ，品宣投入近3年由6%提升至11%★✿◈ღ、高于可比公司平均水平★✿◈ღ，未来持续加强品牌建设★✿◈ღ；渠道端★✿◈ღ，电商开启第二阶段品宣运营战略★✿◈ღ，线上收入占比对比头部可比企业仍有1倍提升空间★✿◈ღ、线上份额对比自身全国份额排名有1-3名提升空间★✿◈ღ，线%成长空间★✿◈ღ。

　　投资建议:看好自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性★✿◈ღ，维持“买入”评级★✿◈ღ。未来消费复苏主线下★✿◈ღ，电商有望保持引领增长★✿◈ღ，外围区域扩张稳步推进★✿◈ღ。长期我们看好公司在市场各类结构性机遇下提升品牌影响力★✿◈ღ、提升市场份额的逻辑★✿◈ღ。维持公司合理估值为21.6-23.0元★✿◈ღ，对应2024年30~32xPE★✿◈ღ，维持“买入”评级★✿◈ღ。